金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duā水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些n)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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