5月以来资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升(shēng)。5月(yuè)是缴税大月(yuè)，需(xū)要关注下(xià)周缴税周对资(zī)金面可(kě)能(néng)造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将下调，四大(dà)国有银行协(xié)定存款(kuǎn)和通知存(cún)款自律上限(xiàn)下调幅度(dù)为30BPS，其(qí)它金融机构(gòu)降幅为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协(xié)定存款和通知(zhī)存款利率上限的下(xià)调有(yǒu)助于缓解银行(xíng)净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观(guān)研究指出，近(jìn)期(qī)部分银(yín)行调降存款利率，严格上不算(suàn)降息(xī)，属于(yú)“利率市场化”的进一(yī)步(bù)深化。本轮存款利率(lǜ)调(diào)降背(bèi)后的原因，是(shì)储蓄偏高、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行净息差收窄。因(yīn)此，存款利率客观(guān)上可减轻银(yín)行负债成本，但是(shì)这并不足以(yǐ)触发超额(é)储蓄大(dà)规模转为(wèi)消费(fèi)及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期(qī)部分银(yín)行调(diào)降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市(shì)场化(huà)”的(de)推进(jìn)。2023年4月以来(lái)，河南、广东(dōng)等(děng)多地中小(xiǎo)银行(xíng)（地方农商行为主）发布公告下调人民币存款(kuǎn)挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等(děng)。据(jù)《经济(jì)观察网》等权威(wēi)媒体报道(dào)，5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，引发“降息潮(cháo)”的热(rè)议。不过(guò)，作为我(wǒ)国利(lì)率(lǜ)体系的“压舱(cāng)石”，1年期存款基准利(lì)率(lǜ)（整存(cún)整取）依(yī)然维持(chí)在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)严格(gé)意义上并非真(zhēn)的降息。归根结底，本(běn)轮存(cún)款利率调降(jiàng)也属于“利率市场化”的进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的(de)人民币(bì)存款维(wéi)持高位，居民(mín)储(chǔ)蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降背景下(xià)，居民(mín)储蓄(xù)有望(wàng)进一步流出，更(gèng)多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空(kōng)转加(jiā)剧(jù)。2023年3月降准以来，资金利率(lǜ)中枢回落，资金(jīn)杠(gāng)杆明(míng)显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程(chéng)度上(shàng)可以疏通流动性(xìng)淤(yū)积(jī)，支(zhī)撑宽赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读信用进程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降(jiàng)后(hòu)，银行净息差大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商行(xíng)，因此压降存款成本、规(guī)范吸储行为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率(lǜ)调降客观(guān)上(shàng)将减轻银行(xíng)负债成本，但我们认(rèn)为，这并不(bù)足以触发超额储蓄(xù)大(dà)规模(mó)转为消费及(jí)向金融资产流入；回(huí)归(guī)基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读)+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，仍将利好高股息资产和长期(qī)国债。客观上，本轮银(yín)行下(xià)降存款利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的效(xiào)果类似(shì)，可以(yǐ)降低(dī)负债端成本，保(bǎo)护银(yín)行(xíng)净息差(chà)。当前(qián)流动性(xìng)淤积仍(réng)未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降，理论上可以促使存款搬家，促使(shǐ)超(chāo)额储蓄(xù)流出，更(gèng)多转(zhuǎn)化(huà)为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大，倾向(xiàng)于(yú)认为消费环比修复(fù)最(zuì)快(kuài)的时候已经过去(qù)。再回归经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，意味着长端(duān)利(lì)率仍有望继续下探，高股息资产仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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