金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思业相(xiāng)对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数(sh英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思ù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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