文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增(每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办(de)持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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