调油逻(luó)辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于(yú)美国(guó)调油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原(yuán)因(yln的公式大全，ln4-ln2等于多少īn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细(xì)节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已经提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīngln的公式大全，ln4-ln2等于多少)的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市(shì)场(chǎng)提(tí)前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺(quē)量需(xū)求(qiú)将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可(kě)能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)ln的公式大全，ln4-ln2等于多少来国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景(jǐng)下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费的成(chéng)色(sè)或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对(duì)原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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