原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名(míng)酒企业(yè)基本(běn)保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的(de)6家基(jī)础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的恢复(fù)以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系(xì)互(h风味发酵乳是不是酸奶ù)动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(h风味发酵乳是不是酸奶uà)得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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