金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗="BOX-SIZING: border-box">以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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