文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季(jì)结束(shù)后(hòu)资(zī)金利率自低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金(jīn)利率却仍(réng)未回落，反而进一(yī)步走高。我(wǒ)们认为主要是(shì)源于：①货(huò)币政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银(yín)行(xíng)资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期(qī)和月(yuè)末因素(sù)，预计短期内(nèi)，资金利(lì)率下行(xíng)空间有限，波动幅(fú)度加大，建(jiàn)议投资者关注资金(jīn)面(miàn)的(de)边际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大(dà)幅(fú)收紧对债市情绪以及(jí)头(tóu)寸(cùn)管理的影响。<辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向/p>

　　▍近期资(zī)金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金(jīn)利率(lǜ)自(zì)低位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而税期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观察(chá)，银行与非银机构间流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)税期(qī)结束，资金不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚(jiān)持(chí)以我为主、稳(wěn)字(zì)当头，保持货币信(xìn)贷合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防(fáng)范市(shì)场过热带来的金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)。在满足(zú)广义(yì)流动性供需匹配的前提(tí)下(xià)，货币工具力度可(kě)能会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低(dī)量操作(zuò)，结(jié)构性工具“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示后续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款(kuǎn)叠(dié)加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银行(xíng)间(jiān)流动(dòng)性带来了(le)一定的压力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走势(shì)，预计信(xìn)贷增速较一季度将会有所(suǒ)放(fàng)缓，但4月(yuè)预计仍将(jiāng)保持同(tóng)比多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放(fàng)，银行系(xì)统整体(tǐ)资金流出，因此向(xiàng)同业融出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为拥(yōng)挤可能(néng)会导(dǎo)致债市(shì)脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增加(jiā)，且(qiě)投资(zī)者对于(yú)未来(lái)一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回(huí)购成交(jiāo)量和我们测算(suàn)的(de)杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于历史相对积(jī)极的水平(píng)，导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。此外投资(zī)者对货币政策(cè)力度以及跨(kuà)月资金面情(qíng)况仍存担忧，使(shǐ)得市(shì)场上对于未来一个月内资金价(jià)格上行的预期更(gèng)为强烈。

　　<辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向strong>▍后(hòu)市展望：五一(yī)假期临近(jìn)，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下(xià)行空间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市(shì)场(chǎng)释放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融出(chū)意愿一般(bān)较低，预计资(zī)金波(bō)动幅度较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与基(jī)本面(miàn)预(yù)期(qī)交易，预计利率以震荡(dàng)走势为主，建议(yì)投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性(xìng)大(dà)幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不及(jí)预期；经济复苏节奏不及预期(qī)；银行(xíng)间市(shì)场流动(dòng)性过快收紧。

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