金融界5月15日消息 央行今日进行1250亿(yì)元1年期MLF操(cāo)作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此前(qián)持平(píng)。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期(qī)。

　　消(xiāo)息(xī)面上，上周(zhōu)五曾经有消息(xī)称本月MLF中标利率有可能下(xià)调，但(dàn)是(shì)机构分析，央行行(xíng)长(zhǎng)易纲曾在(zài)3月公(gōng)开表示目前实际利率(lǜ)的(de)水平是比(bǐ)较合适(shì)，且4月(yuè)28日政(zhèng)治局会(huì)议对一季(jì)度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转松(sōng)，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周(zhōu)对资金面可能造(zào)成(chéng)的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自5月15日起银(yín)行(xíng)协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限将(jiāng)下调，四大(dà)国有银行协定存款(kuǎn)和通知存款自律上(shàng)限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融(róng)机(jī)构(gòu)降幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信(xìn)证券分析，预计银行协定存款和通(tōng)知存款两斤大概有多重参照物，2斤有多重？利率上限(xiàn)的下调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期(qī)部分(fē两斤大概有多重参照物，2斤有多重？n)银行(xíng)调降存款利(lì)率，严(yán)格上不算(suàn)降息(xī)，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮(lún)存款利率调降背后的原(yuán)因，是储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客(kè)观上可减轻银(yín)行(xíng)负债成本(běn)，但是这(zhè)并不足以触(chù)发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格(gé)上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年(nián)4月以来，河南(nán)、广东等多地中小银(yín)行（地方农商行为主）发布(bù)公告下(xià)调人民币存(cún)款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不(bù)等。据《经济观(guān)察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限将下调，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体(tǐ)系(xì)的“压舱石”，1年期存款基(jī)准(zhǔn)利率（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此本(běn)轮银(yín)行存款利率调降严格意(yì)义上并(bìng)非真(zhēn)的(de)降(jiàng)息。归根结(jié)底，本(běn)轮存款利率调降也(yě)属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率调降背后，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差(chà)收窄。一、2023年初的人(rén)民币(bì)存(cún)款维持(chí)高位，居民储蓄释放速度较慢(màn)。因(yīn)此，存款利率调降背景下，居民(mín)储蓄有望(wàng)进(jìn)一步流出，更(gèng)多流向消费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降准以来(lái)，资金(jīn)利率中(zhōng)枢回(huí)落，资(zī)金(jīn)杠杆(gān)明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存款利率调(diào)降一定程度上可以疏(shū)通流动性(xìng)淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连(lián)调(diào)降后，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是(shì)城商行、农(nóng)商(shāng)行，因此(cǐ)压降(jiàng)存款(kuǎn)成本、规范吸储行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来(lái)看，存款利率调降客观上将(jiāng)减(jiǎn)轻银行负债(zhài)成(chéng)本，但(dàn)我们(men)认为，这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模转为消费(fèi)及向金融资产流入；回(huí)归基本(běn)面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的(de)延续，仍将利好高(gāo)股息资产和长期国债。客观上，本轮银行(xíng)下降存(cún)款利率(lǜ)的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以降低(dī)负(fù)债端成(chéng)本，保(bǎo)护银行净息差。当前(qián)流动性淤(yū)积仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差(chà)倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存款利(lì)率调降(jiàng)，理论上可以促(cù)使存款搬家，促使超额储蓄(xù)流(liú)出，更(gèng)多(duō)转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但(dàn)我们觉得刺激难度较大，倾向(xiàng)于认(rèn)为消费环比修复(fù)最快的时候已经过(guò)去。再回(huí)归(guī)经济基(jī)本面来看，“弱复苏+两斤大概有多重参照物，2斤有多重？低通胀”组合的延(yán)续，意(yì)味着长端利(lì)率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产(chǎn)仍将(jiāng)占优。

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