4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故ine-height: 24px;'>鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故jù)历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

未经允许不得转载：绿茶通用站群 鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故