私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更(gèng)全面的(de)新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资(zī)基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一(yī)。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存(cún)续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登(dēng)记(jì)备(bèi)案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资产的(de)资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活(huó)期(qī)存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资(zī)于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外(wài)的其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两标的的杠杆融资一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金管理人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)不同规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等(děng)。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的(de)，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应(yīng)急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急(jí)程(chéng)序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的(de)合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引》一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资(zī)管产品的(de)灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营(yíng)和(hé)服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回(huí)归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情(qíng)况提(tí)出差(chà)异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施后(hòu)存量(liàng)基金新(xīn)募(mù)集(jí)的投资(zī)者要求(qiú)设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期(qī)限(xiàn)发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确(què)的(de)基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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