4月中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(t每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办ái)降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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