上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着(zhe)可(kě)转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个(gè)交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标，公司(sī)股(gǔ)票及其可转债被终(zhōng)止上(shàng)市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因(yīn)正(zhèng)股退市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可转债已进(jìn)入退市整理期，引发投资者(zhě)对可转债信(xìn)用风险的担(dān)忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性，自诞(dàn)生(shēng)以来颇受市(shì)场欢迎(yíng)。一个广为(wèi)流(liú)传(chuán)的说法是，可(kě)转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不(bù)封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直未出现因(yīn)正(zhèng)股(gǔ)退市而(ér轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁)退市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债退(tuì)市(shì)后，依然(rán)可以执行赎回和回售等条款，但由于(yú)大多数上市公司是因经营不(bù)善导致退市，财务(wù)状况并不乐观(guān)，资不(bù)抵债、拿(ná)不出钱(qián)进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归为普(pǔ)通债权，清(qīng)偿顺(shùn)序相(xiāng)对靠后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存在(zài)很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎(hū)意料，早已(yǐ)在相关规则(zé)中埋(mái)下了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据(jù)交易所上(shàng)市规则，轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁上市公司股票被终(zhōng)止上市的，其(qí)发(fā)行的可转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零违约(yuē)的(de)“神话(huà)”。随着全面注册制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机(jī)制正在形成(chéng)，以上市股为锚的(de)可转债也(yě)跟着出清(qīng)，违约风险随(suí)之上升(shēng)。退市，或(huò)将成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的认知了(le)。投资(zī)者(zhě)要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖(lài)，学(xué)会优择品种，规避风(fēng)险。在选择(zé)债券时，要理性(xìng)评(píng)估正股基(jī)本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发(fā)债(zhài)公司(sī)偿(cháng)债能(néng)力等，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍(shě)标(biāo)的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不(bù)佳(jiā)、估值较低(dī)、退(tuì)市风险较高的(de)标(biāo)的，而选择正股经营效(xiào)益良好(hǎo)、估值合理且(qiě)随市场(chǎng)下跌估值出现压缩(suō)的标的。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格(gé)变(biàn)化，及(jí)时调整配置比例和结构，学(xué)会在市场(chǎng)波动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目前(qián)关于可转债(zhài)的退市处理还(hái)有不少空白(bái)和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预(yù)期。比如，可进一步明(míng)确可转债在退(tuì)市(shì)后是否仍存(cún)在交易可能、是否还拥有转股(gǔ)功能等。同时，应(yīng)加强对(duì)可转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可(kě)考虑提高(gāo)担保(bǎo)资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当提升(shēng)准(zhǔn)入门(mén)槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通(tōng)了，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还(hái)需顺时应势，调(diào)整包括可转债(zhài)在(zài)内的投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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