金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相(xieach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数āng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地(each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数dì)方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数