事件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料(公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表