金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的(de)投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ) 禧与喜的区别是什么，喜字logo设计>

　　因此，城投(禧与喜的区别是什么，喜字logo设计tóu)平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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