5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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