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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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