文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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