近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入(rù)额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思dào)符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外(wài)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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