近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家国(guó)企巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们(men)对(duì)于国企改革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(g巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么ǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低(d巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么ī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的(de)国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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