5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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