金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wà三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句n)个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新(xīn三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业和其他不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意(yì)愿在三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居(jū)民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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