事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的天和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必(bì)须(xū)提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的rong>

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13