核心观点(diǎn):在当前经(jīng)济恢复的不(bù)确(què)定性下，高(gāo)股息(xī)策略有望以其确(què)定的股息收入和较高(gāo)的安(ān)全边际为投资(zī)者提供不错的收益(yì)。而(ér)基(jī)本面(miàn)稳健，分红率高而稳定(dìng)，估值处于历(lì)史低位，银行(xíng)板块将(jiāng)成为高(gāo)股息策略的理想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投资(zī)要素，选(xuǎn)择股息率较(jiào)高(gāo)的(de)股票并长期(qī)持有的投资策略。高股息率一(yī)方面意味着(zhe)公司(sī)有较高的股利支(zhī)付率，投资(zī)者(zhě)每年可以获(huò)得较高的股利收(shōu)入作(zuò)为绝对收(shōu)益(yì)，另一方面意味着公(gōng)司(sī)估值较低(dī)，因(yīn)此(cǐ)具备一(yī)定的安(ān)全边(biān)际(jì)，而且投资的成(chéng)本相对较(jiào)低，长期持有还可(kě)以节税。从历史表现上来看，高股(gǔ)息策略的安全性较高，在市场下(xià)行阶段更加抗跌，防御性更(gèng)强(qiáng)。从当前宏观经济的角度来(lái)看，疫情三年后(hòu)经(jīng)济恢复仍(réng)然有较大的不(bù)确定性(xìng)；从大类资(zī)产(chǎn)的(de)投资收益(yì)来(lái)看，目(mù)前可投(tóu)资的资产不多，收(shōu)益率在下行。因此以银行(xíng)板块为代(dài)表的高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)有望(wàng)取得(dé)相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好的收益就(jiù)需要满足以(yǐ)下(xià)几个条件：1）在分子部(bù)分也就是股息(xī)端需要有一贯(guàn)较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是(shì)行业基本(běn)面需要稳定；3）在分母部分也(yě)就是股价端(duān)估值低，因此安全(quán)边际比较高，下降空间有限，波动(dòng)性较低(dī)；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一定的成长性，股价(jià)有进一步(bù)提升的可能

　　而银行(xíng)板(bǎn)块恰好(hǎo)满足以上(shàng)条件：1）上市银行过去(qù)三年的现金分红率整体都(dōu)在24％以上，其中大行最(zuì)高，其次是股份(fèn)行和城商行，农商(shāng)行相对低一(yī)些。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的(de)稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上市银行整(zhěng)体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在一季(jì)度(dù)集中迎来资(zī)产(chǎn)重定价的(de)情况下能(néng)够保持(chí)正增殊为不易。上市(shì)银行整体净利润同比+2.3％，行业(yè)利(lì)润增速(sù)高于营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献利(lì)润释放。预(yù)计(jì)随(suí)着大行重定(dìng)价(jià)的压(yā)力过去以及(jí)二三季度农(nóng)商(shāng)行(xíng)小微投(tóu)放旺季的到(dào)来(lái)，资产端收益(yì)率将会(huì)逐步企稳，而中(zhōng)小银(yín)行存款利率的下(xià)行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债成(chéng)本有(yǒu)望(wàng)进一步下行(xíng)，净息(xī)差预计会(huì)在下半年(nián)提升。资产质量方面(miàn)银行板块处于历史较优水平，上(shàng)市银(yín)行脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思不良率继续环比下降，基本处在2014年来历(lì)史低位，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持在(zài)245％的(de)高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最低的。而从2010年到现在的(de)历史数据来看，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处(chù)于比较低的水平。因此银行板块的配(pèi)置(zhì)安全边际和性价比较好，作为低且(qiě)稳定的分母也保(bǎo)证了其比较(jiào)高的股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量(liàng)”比较高的板块(kuài)，从(cóng)去年底开(kāi)始(sh脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思ǐ)监管开(kāi)始提出中特估后有比较不错(cuò)的表现，国资(zī)持股(gǔ)比例和(hé)今年以来(lái)的涨幅也有43％的(de)正相关(guān)性，中特估有望为(wèi)投资者带(dài)来除稳定股息收(shōu)益外的附加资(zī)本利得。

　　风险(xiǎn)提示事(shì)件：经济下滑(huá)超(chāo)预期(qī)，经济恢(huī)复不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块(kuài)与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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