事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以500万越南盾是多少人民币，1人民币=(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回500万越南盾是多少人民币，1人民币=落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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