文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭(t4斤是多少克，0.4斤是多少克àn)开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计(4斤是多少克，0.4斤是多少克jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　4斤是多少克，0.4斤是多少克ong>此外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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