事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天(小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段tiān)通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(b小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段èi)以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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