金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证郑业成是否已婚 郑业成是几线演员思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜郑业成是否已婚 郑业成是几线演员底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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