美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到(dào)美联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及(jí)法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评(píng)级(jí)银(yín)行（评(píng)级下调(diào)、对手方、比较长的古诗词，比较长的古诗10句杠杆担(dān)忧）、比较长的古诗词，比较长的古诗10句美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的(de)财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正(zhèn比较长的古诗词，比较长的古诗10句g)可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资本(běn)流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政部的(de)工作重(zhòng)点是(shì)如(rú)何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的(de)贸易(yì)顺(shùn)差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普(pǔ)通(tōng)家庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部发(fā)行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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