公募(mù)基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了(le)解，2总监和经理哪个大022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公(gōng)司(sī)结(jié)算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券(quàn)总监和经理哪个大公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高服务机(jī)构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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