金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市(shì函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀)场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀度，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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