文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别，理财市场波动加大

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