5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家(j哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音iā)基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关(guān)行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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