来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联(liá我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子n)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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