文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

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　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利(lì)小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段)：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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