原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计(jì)增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关(guān)于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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