5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面(miàn)的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(ykind用法固定搭配，kind用法总结īng)该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价(jiàkind用法固定搭配，kind用法总结)值的(de)可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(skind用法固定搭配，kind用法总结hǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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