核(hé)心观点:在当前经济恢复的不(bù)确定性下，高股息策略有望以其确定(dìng)的股息收(shōu)入和较高的安全边际为(wèi)投资(zī)者提供不错(cuò)的收(shōu)益。而基本面稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值(zhí)处于历史低(dī)位，银行板块将成为高股息策(cè)略的理想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资(zī)要素，选择股息率较高的股票并(bìng)长期持有的投资(zī)策(cè)略(lüè)。高股息率一方面意味着(zhe)公司有(yǒu)较高的股利支付率，投资者每年可以获得较高的(de)股利收入作为绝(jué)对收益，另一方面意(yì)味着公(gōng)司估(gū)值较低(dī)，因此具备一定的安(ān)全边际，而(ér)且投(tóu)资的成本相对较低(dī)，长期持有还可以(yǐ)节税(shuì)。从历史表现上(shàng)来看，高股(gǔ)息策略的安(ān)全(quán)性(xìng)较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更(gèng)强。从当前宏(hóng)观(guān)经济的(de)角度(dù)来看，疫情三年后经济恢复(fù)仍然有较家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好大的不确(què)定性；从(cóng)大类资产的投资收益来(lái)看，目(mù)前可投(tóu)资的资(zī)产(chǎn)不多，收益(yì)率在下行。因此以银行板块为代表的高股息策略(lüè)有望取得相对不错的收(shōu)益。

　　高(gāo)股息率想要取得(dé)较好的收益就需要满(mǎn)足以下几个条件：1）在分子部分也(yě)就是股息端需要有一贯较高(gāo)而且稳定(dìng)的分红(hóng)率(lǜ)；2）有稳(wěn)定股息(xī)的前提就是行业基(jī)本面(miàn)需要稳定；3）在(zài)分(fēn)母部分也就是股价(jià)端估值(zhí)低，因此安全边际比较高，下(xià)降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好(hǎo)有(yǒu)一定的(de)成长性，股价(jià)有进一(yī)步(bù)提升的(de)可能(néng)

　　而银行板(bǎn)块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银行过去三年的现金分(fēn)红(hóng)率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行(xíng)最高，其次是股份行(xíng)和城商行，农商行相对低一些(xiē)。2）银行高分红的背后(hòu)也离不(bù)开经营业(yè)绩的稳定。从2023年一季度来看，上市(shì)银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下能够保持正(zhèng)增殊为不易。上市(shì)银行整体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业利润(rùn)增速高(gāo)于营收，拨备与税收优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计随着大行重定价(jià)的压力过去以及二(èr)三季度(dù)农商行小微投放旺(wàng)季(jì)的到(dào)来，资产端收益(yì)率(lǜ)将会逐步企稳，而(ér)中(zhōng)小(xiǎo)银行存款利率的下行和理财资(zī)金赎回的趋缓也(yě)会(huì)使得(dé)负债(zhài)成本有望进(jìn)一(yī)步下(xià)行，净息差预计会在下半年提升。资(zī)产(chǎn)质量方面银行板(bǎn)块处(chù)于历史较优水平，上市银(yín)行(xíng)不良率继续环比下降，基本处在2014年来(lái)历史低(dī)位，拨备覆(fù)盖(gài)率维(wéi)持在245％的高(gāo)位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低(dī)的。而从2010年到(dào)现家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好在的历史数(shù)据来看，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此银行(xíng)板块的配(pèi)置安(ān)全边(biān)际(jì)和性价比较(jiào)好，作为(wèi)低(dī)且稳定的(de)分(fēn)母也保证了其比较高的股息率。4）银行板块(kuài)作(zuò)为“国资含量”比较高的板块，从去年(nián)底开始监管开始提出中特估(gū)后有(yǒu)比(bǐ)较不(bù)错的表现，国资持股比例(lì)和今年以来的(de)涨幅(fú)也有43％的正相关(guān)性，中特(tè)估(gū)有(yǒu)望为(wèi)投(tóu)资者带(dài)来除稳(wěn)定股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下(xià)滑超预期，经(jīng)济(jì)恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选(xuǎn)自中泰证券研究(jiū)所研究(jiū)报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收益(yì)的(de)溢价(jià)》

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