4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降(ji多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗àng)价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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