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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒)中的(de)商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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