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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比(b两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度ǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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