金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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