2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企(qǐ)业(yè)产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据(jù)显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏设(shè)备(bèi)行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游(yóu)的(de)光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关(guān)企业净(jìng)增长的(de)利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结(jié)合对(duì)企业经营数据变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的上游将迎来(lái)降价与去库存(cún)阶段，这对(duì)于中下游企业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成(chéng)本(běn)得到控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力(lì)度。金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企(qǐ)业经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速可(kě)观(guān)。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根(gēn)据国家能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不(bù)应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前(qián)的企业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅(guī)片价格波(bō)动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年(nián)以(yǐ)来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别(bié)是上半年硅片价格持(chí)续(xù)高位(wèi)运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年(nián)报(bào)中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的(de)背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来(lái)看(kàn)，中(zhōng)下游领域的(de)光伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本(běn)持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特(tè)别(bié)是光(guāng)伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛(máo)利率最(zuì)低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的(de)毛利(lì)率情况

ln的公式大全，ln4-ln2等于多少lign="center">　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板块11家(jiā)上市(shì)公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协(xié)鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材(cái)料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对(duì)较少(shǎo)，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变器全(quán)球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市(shì)场(chǎng)占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下(xià)行趋势(shì)，说明当前有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅(guī)片面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设(shè)备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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