文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

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　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少(sh怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味ǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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