5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(d淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀uō)只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济(jì)和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来(lái)三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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