金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(单亲家庭是什么意思qī)利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(g单亲家庭是什么意思ǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求(qiú)单亲家庭是什么意思复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升。

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