金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶蜗牛是不是昆虫类(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国蜗牛是不是昆虫类(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(蜗牛是不是昆虫类dì)方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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