4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持(ch明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了í)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人之明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了但实(shí)际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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