近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子(zi)第二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度(dù)等级(jí)由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在(zài)生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客(kè)户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要求高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据(jù)部分产品原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也(yě)在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市(shì)场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不(bù)太(tài)一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处(chù)罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警(jǐng)示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易(yì)。

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